加密货币到底是什么？

Naval 最近引发了一场关于“开发商激励和持有者价值”的辩论，该辩论广受好评且卓有成效。这个问题已经深入讨论过。但我并没有放弃，而是想就这些不言而喻的问题表达一点我的想法。

Naval 提出的问题其实可以分为两个：1.代币持有者的价值是什么2.如何激励开发者？

Naval 提出的辩论实际上源于一个更深层次的问题：科技投资于具有货币资产的空间的精神。两者有很大的不同，比如在以太坊和多重签名技术之间。调和这个问题也应该回答他的两个问题。

本文的目的是帮助您清除大脑中的一些误解。我不能保证它会起作用，你仍然可以走自己的路。但希望你能停止天真地将加密货币投资与传统的创业投资混为一谈，并开始了解投资者在加密货币领域应该扮演的角色。

加密货币是货币，而不是股权

加密货币本质上就是金钱，将它们与股权进行比较将是一个大错误。事实上，大多数“技术白皮书”都没有提到“货币”这个词。但鉴于我们谈论的是激励措施，他们为什么要这样做呢？

假设代币是股权，这些代币可以与比特币区分开来。这些项目方在白皮书中提出的激励机制必须是吸引传统股权投资者的概念，不会促进代币的货币属性。但实际上，所有代币都是货币。

他们中的大多数人声称有一个在准去中心化经济中发生的交换媒介的用例。这可能会让很多“技术专家”感到沮丧，但这就是经济学所说的。交换媒介和货币与股权完全不同。

你可能认为我在吹毛求疵和“挑剔”。但相信我，明确定义代币很重要。不了解股票和货币之间的区别会导致许多问题。

创造价值=捕获价值

任何业务的价值，无论是否集中，都取决于提供给最终用户的商品或服务。但这并不意味着所有业务价值都属于业务。最好的股权投资不仅能创造，而且能获取最大的价值。

投资价值基于两件事：市场规模和投资者持有的市场份额。两者往往是相互独立的。传统上，这一直是开源项目的问题。例如，Linux 等开源技术为世界带来了巨大的价值，但 Linux 本身无法捕捉价值。

开源项目是免费的、安全的、灵活的和负责任的，并且通常比专有的替代品要好得多，但对于开源项目来说，捕捉它创造的价值往往是徒劳的。Token 被认为是开源项目开发者的白衣骑士。最终，开发人员可以在开源代码的同时赚钱。

如何捕捉价值？

还记得股权吗？在千禧一代接管世界之前，初创公司使用股权来筹集资金。股权本质上是一种合同，赋予持有人追索公司资产负债表和清算价值的权利。简单来说，股权投资者主要是指投资时公司的现金流。但如果代币不是股权，那么买家投资的是什么？

根据 Fred Wilson 的说法，代币的本质是“去中心化的基础设施”。我认为弗雷德和其他人在大方向上是正确的。一些投资者面临的问题是将类似股权的基础设施投资与代币和货币投资等同起来。请记住，这里的关键字是令牌。

如果项目方站在股权投资人的角度去思考问题，我觉得剧情会是这样的：

第一步：让投资者相信代币等同于股权；

第二步：让投资者相信协议层是“肥沃的”；

第三步：创建“基础设施”协议；

第四步：卖给投资者；

第 5 步：利润。

代币确实是（准）分布式基础设施的重要组成部分，但这并不意味着项目创造的任何价值都可以通过获得代币来获取。想想我们可怜的朋友 Linux。

货币价值最终来源于供求关系，即MV=PQ（M：货币总量，V：流通速度，P：商品价格，Q：商品数量，）这个公式，为没有经验的，只是“交换方程式”。但捕捉这种价值动态很有趣。我们要学会灵活运用。

我的下一个断言可能会让你有点不快，因为它开始与你大脑中的旧误解作斗争。但请耐心等待，让我完成。

任何事物的市场价值是其持有的财富数量，即价值=单位数量*资产价格。AAPL 7000 亿美元的价值意味着该股票拥有 7000 亿美元的财富。黄金价值7万亿美元，这意味着黄金拥有7万亿美元的财富。

1500 亿美元的 BTC 价值意味着比特币拥有 1500 亿美元的财富。速度讨论只是阐明这种机制的另一种方式。对于股票和代币来说，持有的财富越多，价格就越高。

直觉上，这是有道理的。如果您刚刚购买了一件物品然后转售，您将无法从该物品的价格上涨中获益。

股权投资者使用关键绩效指标 (KPI) 和倍数将价值创造映射到价值获取，例如：LTV/CAC、DAU 和 EBITDA 倍数等。基本逻辑是，随着“使用价值”的增加，估值也会增加。KPI 有助于将其抽象为可消化的指标。但这些相同的思维模型不适用于加密货币领域。

KPI是股权投资者参考的重要指标之一，因为它关系到公司的现金流。对于一个中心化的平台来说，开发者工作绩效的提升可以为企业带来更多的现金流，进而可以吸引更多的开发者和用户参与和使用平台。谷歌、Facebook、Netflix 等集中式聚合器非常了解这一点。只有通过大量用户的使用哪些不是加密货币，价值创造的正循环才能向前推进。

随着企业现金流的增加，投资者持有其股票的动机也会增加。为什么？因为现金流的合法使用增加了股息收益率/清算价值。对于市值为 1000 亿美元的公司而言，随着其现金流从 100 亿美元增加到 200 亿美元，股价应该会翻倍，以使收益率与市场保持一致。投资者要求持有收益以换取收益。即使股价没有上涨，如果股息增加，投资者仍然愿意持有。

今天，大多数人在投​​资加密货币时都想到了这个隐藏的假设：使用价值直接影响所获得的价值。他们会非常关心产品的KPI提升。以 Filecoin 为例，如果使用的人越多，说明 Filecoin 网络的价值就越高。但需要指出的是，股票和货币最大的区别在于投资者持有它的动机。

金钱的行为本质

与股权不同，投资加密货币和货币不诉诸现金流，没有偏好，没有股息流，也没有按比例清算价值。金钱不是生产性资产。

如果您持有一种货币，您就是在押注该货币的市场价值将保持不变或在未来增长（因此，持有该货币等于一种价值存储）。鉴于上述心态，可以押注持有它在未来将拥有相同数量的财富或更多财富。但与股权不同，由于货币不是生产性资产，当你持有一种货币时，你的投资回报完全取决于该市场中其他人的行为。

据我所知，你不能消费代币。至少，我希望你不会。投资者想要从代币投资中获得回报的唯一方法是期望其他人愿意接受代币作为一种支付手段，以换取商品和服务。

金钱的价值来自于每个人都认为它有价值的事实。没有共识，货币就会失去其内在价值。

每当您使用金钱时，就会有人接受您为货币资产付款。由于货币资产不是消费品，其他人接受它是因为他们也认为他们可以用它来购买其他商品或服务。货币的价值来自于它赋予持有者选择权，这是其他人对货币需求的副产品。

投资者主导的新型数字货币：加密货币的“回归定理”

希望到现在为止，您已经了解货币和股票具有不同的投资逻辑。如果你用同样的心智模式去投资两者，是不会有好的结果的。但是，我相信你有这样的疑问：如果货币资产的价值不仅仅来源于“使用”，那么它们的初始价值是如何产生的？

下面，我将介绍加密货币“回归定理”，加密资产货币化的三部曲（米塞斯为他的货币起源理论创造了“回归定理”）。在这里，我不是试图描述货币的起源，而是根据当前的立场来梳理加密资产的价值起源和盈利方式。

唯一可以产生价值的加密货币将是经过上述三个步骤的加密货币。

让我们详细看看这三个步骤：

第一步，加密货币的初始价值来自于初始投资者的投机，即加密货币首先是为投机目的而持有的资产。如果一种新货币被接受，最初的持有者将获得丰厚的回报。初始持有者前期没有机会将这种货币兑换成其他商品或服务，但也有可能在承担重大风险的同时获得巨额回报。

第二步是为这个货币引入一个狭义的效用，比如可以用ETH参与1个CO，可以用比特币在暗网上购买商品或服务。此外，今天，比特币也是恶性通货膨胀国家人民的价值储存手段。“实用程序”并不一定意味着“dApp 实用程序”。它只是反映了从纯粹的投机资产到具有投机需求和狭义效用的资产的转变。

第三步，就是把这个实用性窄的货币转换成真正的货币，也就是人们可以在日常生活中使用，是大家都需要的资产，也是我们用来处理的资产未来的不确定性。真金白银不仅是一种用途狭窄的资产，而且是一种没有拥有就无法生存的资产。它是一种面对未来不确定性的投资，是一种跨时空转移财富的工具。这就像“星际迷航”。

值得注意的是，价值存储和交换媒介之间的主要区别在于，价值存储是未来的交换媒介。也就是说，你今天寻找的价值储存是明天的交换媒介。为了投资未来，今天的投资者必须相信明天的投资者将需要与存储工具相同的货币。未来的投资者也需要同样的保证。这个过程最终变得自递归和非线性。

参与第 1 步的投资者预计货币会进入第 2 步。而第 2 步的潜在投资者只有在他们确信货币将顺利进入第 3 步时才会购买。因此，第 1 步的投资者只有在有信心的情况下才会进入货币可以完成一个完整的循环。

如果在这三个步骤中的任何地方发生中断，它将不会启动。例如，如果第 1 步的投资者最终认为自己不具备成为通用货币的能力，则会因缺乏足够的启动资金而失败。

这就是为什么货币政策需要长期可信的原因。不确定性给这一过程带来了障碍，因为货币的价值取决于持有者对货币资产未来性质的信心。如果当前持有人不知道未来持有人会受到哪些货币因素的影响，他们就不会与未来持有人对赌。

然而，目前大多数加密货币都违反了加密货币的“回归定理”。为什么会这样？因为绝大多数投资者都是盲目的。当他们购买商品和资产时，他们没有仔细考虑价格和效用。

今天大多数投资者仍然错误地认为加密货币会像股权一样产生价值，他们的投资成功取决于从第 1 步到第 2 步的过渡。然而，随着加密货币试图在这个过程中取得进展，仅“使用”不足以支持加密货币估值。必须过渡到完成第 3 步。在加密货币货币化方面处于领先地位的是长期投资者和持有者。

为什么停留在第 2 步还不够？人们普遍认为，金钱之所以有价值，是因为它可以作为一种交换媒介，而事实上恰恰相反。如果货币仅仅被视为一种交换媒介而不是一种价值储存手段，那么它的升值将会随着持有者的出售而回落。增加货币价值的唯一方法是将更多的钱投入货币市场。

恰当的例子：自 1950 年代以来，美元的使用和市场接受度急剧增加。美元作为世界储备货币，是所有石油交易、大规模股票IPO的首选货币，市场接受度已开启。但自 1970 年以来，黄金价格兑美元上涨了六倍。显然，“使用价值”并不是货币长期价值的唯一决定因素。

因此，货币过渡到第三步是必要的，投资者的广泛接受是必要的。

过渡到第 3 步：聪明或不聪明的投资者

因为股票可以转化为资产并支付成比例的股息，它们的价值通常可以独立于市场信念。但货币并非如此，其价值完全取决于其他投资者的行为。

在他关于估值的开创性文章“聪明的投资者”中，本格雷厄姆主张投资者应该将资产价格与市场先生分开。如果你想在股票投资市场上​​取得成功，你必须逆势而上，因为股票可以诉诸现金流。

相对价值较低的价格代表了良好的购买机会。在股票市场上，如果你投资于别人认为的“合适的价格”，那么有效的市场假设就会占上风，如果你相信市场的想法，你的回报也将等于市场，这也意味着你出局了运气。

投资股票时，您需要将自己与市场先生分开。但是在投资货币时，您需要与市场先生保持一致。市场先生与您越一致，您持有的货币的流动性就越高，其他人对它的需求就越大。

投资货币资产时，不要迷信开发者活动的热度和Dapps的发布情况，而要观察投资者手中的资金流向。继币种之后，开发者也将加入。

你现在明白了么？

当你为了金钱而出卖你的时间（工作）时，本质上是因为你认为金钱现在和将来会给你更多的选择，因为其他人也需要它。根据这种说法，金钱的本质是时间的流动。为钱工作是一个长期的选择。今天拿着钱而不是把它扔掉，是因为每个人都认为未来会有更多的人需要它。

与股票投资不同，货币领域的聪明投资者可以扼杀这种选择性。在货币投资方面，逆势投资很难获利。这也是为什么比特币的崛起有一些教训。如果股票翻倍，在其他条件不变的情况下，由于股息收益率下降，它通常会变得不那么有价值。货币则相反，BTC 比 1 美元定价时更有用，因为它被更多人接受。（译者注：也就是说，选择持有市值高、市场接受度高的货币，而不是寻找看似被低估但没人愿意持有的货币。投资货币资产时，最好的投资标的是大家接受的货币。当然是指代币，不是token，token的投资逻辑不同。）

今天的市值越高，接受和需要它的人就越多。

最好的货币形式是接受度最高的货币形式。最糟糕的钱是你不想持有的。市值代表了这种动态。

一种货币的网络效应越高越好，它会诱导更多的人购买它，这也将进一步增加它的价值。随着两种不同货币之间的流动性差距扩大，持有较少流动性资产是不利的。持有流动性较差的资产会带来机会成本，而货币资产的持有者可以随时将其持有的资产转换为最具选择性的资产。随着越来越多的人选择流动性更强的货币，两者的差价会越来越大。

一旦市场上的大多数人意识到这一点，它就会成为一个自我实现的预言。最终，最糟糕的货币最终会出现恶性通货膨胀，而另一种货币则会出现恶性通货紧缩。投资者被迫专注于市场的选择，不断地重新计算，并在内部预测最有可能的资产。

由于这种强大的正反馈循环，在自由市场中哪些不是加密货币，最终往往只剩下一种储备货币。第三步是所有财富最终聚合成单一货币资产的过程。市场的最终赢家是由长期持有者决定的。

如果没有长期持有者，就不可能推出新币并成功通过上述三个步骤。没有他们的持续持有，就不会有加密货币市场。如果没有长期投资者的不妥协和坚持，加密货币将没有机会取代其他主导货币。

投资者遗忘是回归定理的一个棘手问题。但持有其他货币资产的人最终会抛弃旧货币，拥抱赢家。对错过赚钱机会的恐惧变成了对无法下车的恐惧。

投资者控制和激励加密货币的发展

正如我们之前所说，任何货币的市值和估值都是由其持有的财富决定的。根据加密货币的回归定理，投资加密货币最终是押注于未来愿意持有该资产的其他人。为了通过投资加密货币赚钱，我们必须学会安抚长期投资者。拥有最不妥协的持有者和最多资金的人将获胜。

开发人员可以尝试提出一种客观上更好的货币，但这并不一定意味着它将取代技术上较差但更强大的共识货币。为此，投资者需要学会排队。对于开发人员来说，获得加密货币报酬的唯一方法是创造投资者想要长期持有的东西。

顶级开发者的价值是不可估量的，但在这方面，开发者更像是尾随鲨鱼为食的导流鱼。（这里的鲨鱼指的是投资者。）开发人员（和“矿工”）经常被迫做投资者希望看到的事情（这在 segwit2x 事件中也有体现）。开发者获得的代币价值来源于投资者的需求。开发者最终依赖于投资者（这里也有一些例外和微妙之处，比如 BTC 需要闪电网络）。

请不要误会我的意思，我并不是说开发人员不重要。我更广泛的观点是，在投资货币资产时，存在一个由投资者兴趣驱动的反馈循环。例如，如果投资者表示他们最有可能通过长期持有最高市值的比特币来获胜。

顶级开发商将致力于开发比特币，同时购买比特币并利用其增长。后来更多的投资者因为比特币强大的技术路线图加入进来，比特币赢得了最后的胜利。

开发者只有在受到投资者高度重视的情况下才能从加密货币中获得回报。开发人员无法在真空中创造价值。加密货币的价值来自于投资者，开发者需要创造投资者愿意持有的货币。高初始估值往往决定了开发人员的工资，由于加密货币的回归定理，高初始估值取决于高长期估值。

开发者激励

回到 Naval 最初的断言，实用型代币目前激励开发商的唯一原因是投机者和投资者错误地持有代币，开发商正从投资者的不确定性和随之而来的高估值利润中受益。

虽然比特币开发者的回报不像 ICO 那样明确，但这并不意味着它不存在。不幸的是，对于许多传统主义者来说，许多事情在实践中往往比理论上要好。Bitcoin Core 是迄今为止最活跃的开源存储库之一。如果这是因为忽略了激励，那么所有开源项目都不再需要激励。

比特币相对独特的地方在于，由于开发者没有工资，也没有预售份额，如果他们想利用自己的开发工作，就不得不长期持有比特币。考虑到长期持有者对加密货币的成功至关重要，没有比持有者和开发者重叠更好的情况了。

比特币并没有忽视开发者的激励措施，而是几乎优雅地迫使他们合而为一。开发人员获得报酬的唯一方法是通过欣赏他们的代币来安抚投资者——他们本身往往是最大的投资者。如果你想让大家一起玩，你必须先做出贡献。

下一点可能对受上述价值存储观点感染的投资者造成的损害最大。但坦率地说，如果没有风险资本家破坏现有的加密业务，这场“技术革命”本可以成功。能够击败歌利亚是令人兴奋的，但有时让他站在你身边会更有益。如果你试图通过向开发人员提供大量预挖代币来打击比特币，那就像试图用垄断资金来挖工程师来对抗苹果一样。

在我看来，不幸的是，大多数开发人员不能也不应该在协议级别为加密货币做出贡献，因为他们缺乏必要的知识。但这也没关系。世界上还有许多其他问题需要开发人员解决并需要风险投资资金。ICO 资金超过传统股权融资也不一定是好事。大多数资金也可以重新分配以支持可用的最佳加密货币基金。

开发商跟随投资者。只要投资者继续重视 ICO，开发商就会推出项目。当一切都不可避免地发生变化时，“开发者激励”也会发生变化。投资者越早将资金投入“山寨币”，我们就能越快适当地激励开发者。

综上所述

投资者是解决整个难题的最重要部分。投资者不是搭便车，他们首先用真金白银向市场发出信号，其次是补偿开发商和其他持有者的工作。

开发人员和早期风险投资应该感谢投资者，因为这就是他们赚钱的方式。

项目估值取决于投资者的行为，也是开发商获得报酬的地方。在估值上，开发商最终追随长线持有者。投资者是最重要的。持有人控制协议。

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